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通策医疗:可以复制牙科医疗服务龙头企业的扩张模式,帮助企业快速成长类别:公司机构:苏州证券有限责任公司研究员:全明/李英瑞日期:2020年3月9日投资要素牙科行业未来的发展前景是好的:牙科领

通策医疗:可以复制牙科医疗服务龙头企业的扩张模式,帮助企业快速成长

类别:公司机构:苏州证券有限责任公司研究员:全明/李英瑞日期:2020年3月9日

投资要素

牙科行业未来的发展前景是好的:牙科领域的诊疗服务种类很多,正畸和种植牙是牙科最贵的品种,但现在普及率还很低。2018年,正畸和种植牙数量分别为226万和236万,相应的普及率分别为1.4%和1.3%。我们估计2030年中国的正畸和种植牙数量分别为900万和6500万,其中浙江分别为39万和286万。浙江正畸和种植市场空分别是88亿和371亿。

立足浙江,辐射全国,引领行业利润率水平:目前公司核心业务立足浙江省,采用区域总部+分公司的扩张模式。与其他类似口腔医疗服务企业相比,该公司在销售费用比例和管理费率方面处于较低水平。

我们认为,公司销售费用率低的主要原因是,公司收购的杭口、宁口等大型口腔医院在收购之初就已经在当地享有良好的口碑,是当地排名前三的大型口腔医院。这类医院口碑好,医生资源多,所以获得客户的成本极低。强大的就医能力和成熟的信誉为公司的发展提供了基础。

成熟的综合医院带动分支机构的增长,区域性综合医院的效率还是比较高的空:杭口综合医院和其他口腔医院的效率是逐年提高的,但是截止2019H1,可以看出其他医院的效率和杭口医院还有很大的差距。如果各分公司的净利率达到杭口总医院的水平,我们认为会对公司贡献更大的利润弹性。宁口、昆口、沧口等地区的综合医院效率在不断提高,潜力还是比较大的。

“蒲公英计划”和“种植成长计划”合作,促进公司的扩张,带来收入的增长。近年来,随着公司业务的不断下行,考虑到地区综合医院患者数量的不断饱和,地区分支机构成为公司增长的主要动力。“蒲公英计划”和“种植倍增计划”分别针对医疗资源的下沉和年轻医生的培养,也会带来公司收入的快速增长。随着计划的实施,我们相信正畸和种植牙在浙江的市场渗透率将会加快,给公司带来增量的业绩。

盈利预测和投资评级:我们预计2019-2021年归属于母公司的净利润分别为4.77亿元、6.28亿元和8.24亿元,同比增长43.7%、31.7%和31.3%;每股收益分别为1.49元、1.96元和2.57元。中国牙科市场在空广阔,在空仍有较大增长,其中正畸和种植牙的未来增长有望。通策医疗杭口医院的增长速度比较稳定,未来其他分支机构的效率会有空的大幅度提升。随着蒲公英计划的推进,未来新开的分公司值得期待,这将进一步促进公司业绩的增长。因此,我们给公司一个“购买”评级。

风险预警:医疗事故风险、医患关系风险、收购医院未能达到预期的风险。

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